火电脱硝补贴上调25% 7家上市公司受益成吸金石

兴宁A8

　　被发电企业吐槽已久的火电脱硝电价补贴标准终于提高了，不仅如此，国家发改委还同时增加了火电的除尘电价补贴。而上述两项补贴均将通过电煤价格下降腾出的电价空间来解决资金来源。因此，业内人士表示，这或将加快火电上网电价下调步伐。
　　近日，国家发改委下发通知，称为支持可再生能源发展，鼓励燃煤发电企业进行脱硝、除尘改造，促进环境保护，决定适当调整可再生能源电价附加和燃煤发电企业脱硝等环保电价标准。
　　其中，将燃煤发电企业脱硝电价补偿标准由每千瓦时0.8分钱提高至1分钱。同时，对采用新技术进行除尘设施改造、烟尘排放浓度低于 30mg/m3(重点地区低于20mg/m3)，并经环保部门验收合格的燃煤发电企业除尘成本予以适当支持，电价补偿标准为每千瓦时0.2分钱。上述价格调整自2013年9月25日起执行。
　　中煤远大煤炭分析师张志斌对记者表示，上调脱硝、除尘补助确实能增加电力企业的环保意愿，以脱硝电价为例，每度多补助0.2分，相当于煤价下调8元/吨。
　　实际上，此前由于实施火电脱硝而增加的额外投入已经让火电企业抱怨已久。2011年8月，国务院公布《“十二五”节能减排综合性工作方案》，要求新建燃煤机组全部安装脱硝设施，单机容量30万千瓦及以上燃煤机组全部加装脱硝设施。2011年11月，国家发改委对北京、浙江、山西等 14个省(区、市)符合国家政策要求的燃煤机组，上网电价在现行基础上每千瓦时加价8厘钱，用于补偿企业脱硝成本。今年1月9日，发改委下发通知规定，自2013年1月1日起，将脱硝电价试点范围扩大为全国所有燃煤发电机组。
　　国电集团一位负责人曾对本报介绍，据测算，国电集团新建和现役机组的脱硝成本分别为1.2分/千瓦时和1.5分/千瓦时，W形锅炉机组脱硝成本更高。扣除补贴后，公司现有脱硝机组每年需消化的运行成本高达6.1亿元。而2015年全部改造完成后，每年增加的运行成本将高达18亿元。
　　虽然脱硝电价补贴上调，但记者通过采访了解到，60万千瓦及百万千瓦级的机组脱硝基本能弥补亏损，甚至略有盈余，不过30万千瓦及以下机组脱硝电价仍不能完全覆盖成本。而在除尘方面，目前国内能达到上述烟尘排放浓度的燃煤机组还不多，因此火电企业要拿到补贴也并不容易。
　　不过，值得注意的是，发改委通知指出，在保持现有销售电价总水平不变的情况下，主要利用电煤价格下降腾出的电价空间解决上述电价调整资金来源。各省(区、市)具体电价调整方案，由省级价格主管部门研究拟订，于2013年9月10日前上报发改委审批。
　　张志斌认为，这其实是把难题推到了各个省，同时又默许先行下调上网电价。这也为全国范围内的下调上网电价探路。
　　记者也从市场上了解到，山西省的上网电价计划下调1.17分/千瓦时，销售电价不调整。如果执行，这将是山西省火电企业自2011年12月每千瓦时上调2.95分以来的首次下调。
　　“煤价下跌积累了将来为下调上网电价预留出奖励的补助。现阶段各省可能就要拿上网电价开刀，山西的预报就是个信号。”张志斌说。
　　燃控科技临时公告点评：深耕垃圾处理，期待丰收时节
　　燃控科技300152
　　研究机构：国联证券 分析师：赵心 撰写日期：2013-07-15
　　事件：2013年7月12日，公司公告与徐州市睢宁县人民政府签署垃圾焚烧发电项目BOT投资框架协议，本次签订的仅为合作意向书，属于双方合作意愿和基本原则的框架性、意向性约定，框架协议书付诸实施和实施过程中均存在变动的可能性，具体的合作方式和投资金额依然存在不确定性。
　　点评：
　　新签睢宁垃圾焚烧发电项目的框架协议，将进一步扩大公司的垃圾处理项目范围。继前期公司对垃圾发电项目进行整合之后，公司近期又与睢宁县人民政府新签署垃圾焚烧发电项目的框架合作协议，继续深耕垃圾焚烧发电领域，拓展项目合作范围。本次项目拟由公司采取特许经营模式，以BOT投资方式运作，随着后期的项目公司注册成立后，睢宁县人民政府与项目公司将签署城市生活垃圾《特许经营协议》，特许经营期为30年，自项目批准建设之日开始计算。本项目建设设计总规模为日处理生活垃圾800吨，预计投资额为3.8亿元，将采用热电联供方式满足城区供热需求。如果该框架协议后期能够执行，公司将拥有定州、诸城、乌海、睢宁等四大垃圾发电项目，合计日处理垃圾规模可达到2900吨，垃圾处理规模进一步扩大，其中诸城、乌海、睢宁项目将直接纳入公司的合并报表范围。随着睢宁项目的继续推进，后续将逐步进入开工建设期并将投入运营，将给公司积累更丰富的垃圾发电运营经验，进一步提升公司的综合竞争实力并带来持续的现金流入，对公司未来的业绩将产生积极的影响。
　　继续维持“推荐”的评级。由于该项目目前仍然是框架合作协议，对业绩的贡献为时尚早，我们维持原来的盈利预测，预计13年、14年、15年每股收益分别为0.41元、0.55元和0.73元，以7月11日收盘价8.97元计算，对应的市盈率分别为22倍、16倍、12倍。由于公司未来将深耕垃圾发电项目，不断投入更多的资源
　　积累垃圾发电项目经验，随着该项目后期投入运营，将对公司的业绩影响积极，并且将持续改善公司的现金流，是值得长期跟踪的投资标的，我们继续维持长期“推荐”的评级。风险提示：垃圾发电项目进程慢于预期的风险。
　　龙源技术中报点评：低氮业务持续高增长
　　龙源技术300105
　　研究机构：华泰证券 分析师：程鹏 撰写日期：2013-08-01
　　主业毛利率下滑、销售费用激增，拖累净利润下滑63%。2013年上半年公司营业收入3.88亿元，同比增长4.9%，归属上市公司股东净利润2673万元，同比下滑63%；每股收益0.09元。市场竞争加剧、收入结构变化导致主营毛利率下滑和销售费用的增长是导致净利润下滑的主要原因。其中销售费用6778万元，同比增加4250万元，销售费用激增的原因包括签约订单大幅增加和部分完工产品改造、完善所致；其中售后领料一项同比增加2230万元，是当期净利润的83%。
　　低氮业务收入增长93%，其持续高增长可期。上半年公司完成低氮改造30台，同比增加15台；实现收入2.6亿元，同比增长93%，毛利率略下滑1.1 个百分点。公司低氮业务虽面临越加激烈的市场竞争，但凭借技术优势和丰富的工程实例，其竞争优势显著。低氮改造市场目前仍处于爆发期，目前公司低氮业务订单饱满，我们预期全年仍将实现60-70%的增长，毛利率稳定在30%以上。
　　余热项目下半年或确认收入，未来仍有望高成长。报告期内，公司除低氮业务外的主营收入下滑45.7%，主营业务毛利率下滑3.14个百分点。余热利用业务未确认收入，而去年同期为0.96亿元收入、毛利0.33亿元。根据公司2012年报披露余热业务在执行待确认的订单超过1.88亿元，新签订单1.05亿元。我们预计余热项目有望在下半年确认收入。电厂余热利用改造符合节能环保的方向，且为电力企业带来良好的经济效益，因而我们预计余热改造需求将快速释放，公司仍将大力拓展该业务。其他业务中，受制于电力行业新机组建设放缓和竞争加剧，微油点火业务下滑50%；等离子业务虽实现约10%的收入增长，但毛利下滑8.3%。
　　评级：增持。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.84、1.09、1.29元。受低氮改造和余热业务推动，公司业绩持续快速增长可期。我们认为公司中报业绩大幅下滑的利空已被市场充分消化，且其核心竞争力并未改变；公司目前估值低于行业平均水平，维持公司“增持”评级；合理股价区间为 21.6-25.2元。
　　风险提示：低氮改造市场竞争加剧导致毛利率水平下滑的风险；脱硝市场空间释放速度慢于预期；脱硝改造高峰后公司难以找到业绩新的增长点。

兴宁A8

　　山大华特中报点评：业绩再超预期 医药环保成长竞赛
　　山大华特000915
　　研究机构：东方证券 分析师：田加强，李淑花 撰写日期：2013-07-26
　　医药业务成长逐步提速，换规格带来新活力。上半年达因药业实现营业收入3.18亿元、同比增长28.78%，实现净利润1.27亿元、同比增长38.77%，医药业务继续维持较快增长并相比一季度有明显提速，除了去年二季度基数较低的原因外，公司继续推行的渠道下沉让伊可新的消费潜力不断被挖掘，同时今年初规格切换后伊可新在单个消费个体中的使用频次正逐渐上升，从而导致制药业务成长性显著。
　　环保业务大幅增长，贡献超预期因素。受益于国家对环保行业的投入力度加大，公司环保业务取得明显发展，上半年环保业务实现营业收入9057万元、同比增长77.72%，估算贡献净利润约950余万元，而去年同期不足400万净利润。由于公司拥有大气治理、水处理、固废处理等环境治理多项技术，在山东省内具有明显优势，未来发展值得期待。
　　财务与估值
　　去年底达因药业成功入选“中国百家优秀医药企业”评选活动，今年又再次成为“中国医药工业最具投资价值企业(非上市)”，其投资价值正逐步被市场认可。我们再次重申年初的观点，即认为达因药业未来空间将值得期待，有望在2014年完成并有望超过10亿元收入目标并继续成长，从而带动山大华特成为百亿市值的上市公司，而环保业务的发展将为投资者带来超预期的收获。根据环保业务的良好局面，我们调高公司盈利预测，预计2013-2015年每股收益分别为0.92、1.19、1.52元，参照可比公司2013年30倍市盈率，考虑到公司成长性优越，维持25%估值溢价率，对应目标价为35.00元，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　环保业务订单确认周期波动。
　　同方股份：布局全面旗下资源丰富，股权投资收益可持续
　　同方股份600100
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：袁煜明，张晓薇，范国华 撰写日期：2013-09-09
　　本报告导读：
　　公司已成为投资平台型公司，旗下众多子公司的价值将逐步被发掘。公司整合资源的综合能力将在智慧城市建设中凸显优势。目标价10.5元，增持。
　　给予公司增持评级，目标价10.5元。公司已成为投资平台型公司，旗下众多子公司的价值将逐步被发掘，在智慧城市领域将大有可为。我们预计 13-14年EPS0.38、0.40元，首次覆盖给予增持评级，目标价10.5元，对应13年28倍，仍低于计算机行业平均34倍的PE.
　　股权投资收益可持续业务众多具分拆上市潜力。公司自2011年以来，来自股权投资的收益(包括公允价值变动收益与投资收益)占利润总额比例都超过2/3。由于担心持续性不强，市场对这种并非来自营业收入的利润往往认可度不高。但我们认为，同方已经成为投资平台型公司，形成了“投资-孵化-协同发展-(分拆)”的良性模式。12年报披露已有56家控股参股子公司。在同方国芯、百视通、同方泰德相继上市后，仍有多家子公司，包括同方环境、同方知网、重庆国信等，均有较强盈利能力或是分拆上市潜力，将为公司带来持续收益。
　　完成并购壹人壹本布局移动互联网。公司已于8月完成了对壹人壹本的并购。壹人壹本以“原笔迹书写”为核心技术，2012年销售18万套平板电脑；合并后将得以利用同方强大的渠道体系来开拓客户，在商用市场大有可为，将成为同方在移动互联网上布局的重要环节。
　　资源整合综合优势在智慧城市建设中凸显。智慧城市建设方兴未艾，而由于其涉及到多个领域的资源整合与优化，而成为摆在各家参与者面前的难题。同方全面业务布局的优势在此凸显出来。公司在智能建筑、轨道交通、安防、数据资源管理等方面均处于行业领先，将发挥综合优势，分享智慧城市建设的盛宴。
　　东湖高新：义马环保亏损拖低公司业绩
　　东湖高新600133
　　研究机构：天相投资 分析师：张会芹 撰写日期：2013-08-15
　　盈利预测与投资评级：预计公司2013-2014年的可实现摊薄每股收益0.05元和0.07元，对应的动态市盈率分别为107倍和83倍，维持“中性”投资评级。
　　风险提示：业绩持续性有待观察；融资压力较大。

兴宁A8

　　国电清新：业绩符合预期，期待海外及干法项目突破
　　国电清新002573
　　研究机构：东方证券 分析师：方重寅，郑恺 撰写日期：2013-08-27
　　事件：
　　公司公告中报，2013年上半年实现营业收入2.90亿元，同比增长59.53%，实现归属母公司净利润8288.53万元，同比增长64.79%。
　　投资要点
　　业绩符合预期，系大唐项目收购及财务费用贡献。公司收入的增长主要来自于去年底完成收购的大唐山西云冈电厂、内蒙古呼和浩特电厂及河北丰润电厂的脱硫特许权经营以及山西云冈、运城的脱硝BOT项目投运所致。而从并表后的利润率来看，新并入的运营项目平均毛利率依然在44%左右，充分证明了公司在技术与管理控制上的优势。利润增长高于收入增长的主要原因是BOT及特许权经营项目产生的利息部分资本化所致。
　　在手项目保障高增长，确定性高。公司12年在运行的脱硫BOT仅4.8GW，但13年底能够运行的脱硫BOT装机有10.04GW(未考虑此次项目并入)，增长109.17%；脱硝 BOT装机有2.24GW。其中13年新并表的项目大多不是年初并表(例如乌沙山到目前仍未并表)，因此14年增加并表月份也有望带来利润大幅增长的贡献。
　　资产负债率尚低，杠杆提升创造股东价值。截至13年一季度末公司资产负债率仅23.97%，远低于行业平均水平。而这也意味着新收购项目及投资项目只需要增加财务杠杆，不需要摊薄股东利润。未来仅依靠将资产负债率由目前的23.97%提升至行业平均的60%左右，就能维系公司在脱硫脱硝BOT、干法脱硫EPC、EMC等领域的进一步扩张。
　　财务与估值
　　维持盈利预测及增持评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.40、0.70、0.90元，考虑到公司目前在手项目充足及技术具备优势，参照可比公司平均13年46倍，给予25%溢价，对应目标价23元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：干法项目低于预期、脱硝电价不上调、小非减持。
　　中电远达：脱硝电价上调，特许经营与催化剂推动业绩持续增长
　　中电远达600292
　　研究机构：民生证券 分析师：陶贻功，陈亮，林红垒 撰写日期：2013-09-13
　　报告摘要：
　　公司各业务将充分受益于脱硝电价上调。发改委近期发布通知，自9月25日起将燃煤发电企业脱硝电价补偿标准由每千瓦时0.8分钱提高到1分钱。公司主业为特许经营、环保工程、催化剂三个板块。脱硝电价上调，一方面提高了电厂建设脱硝项目的积极性，从而带动公司脱硝EPC项目合同量以及脱硝催化剂销量的提升；另一方面公司脱硝特许经营业务也将受益于脱硝电价上调带来的盈利水平的提高。
　　非公开增发大幅增加脱硝特许经营资产，特许经营成长空间大。本次增发收购集团脱硫脱硝(主要为脱硝)及在建项目合计装机1268万千瓦，其中在建324万千瓦。根据公告，2013年1~5 月，拟收购的在运资产净利润为1836.6万元。脱硝电价上调0.2分钱，将大幅提升本次收购资产的盈利水平。本次增发完成后，公司特许经营装机量将大幅提升近90%达到2688万千瓦，这将有利于公司环保业务进一步做大做强。中电投集团目前火电装机容量5600万千瓦左右，按照50%进行特许经营测算，仅集团内资产，公司脱硫脱硝特许经营业务就有100%左右的增长空间。
　　受益电厂脱硝改造政策，公司环保工程业务保持高增长。年初以来，公司连续签订脱硫脱硝订单，目前公司公告项目(关联交易)合同总金额约15.8亿元，较2012年全年增长46%以上，2013年公司关联交易合同占公司订单总量的比例约为70%~80%。环保部2014年上半年现有燃煤电厂全面完成脱硝改造的政策受客观因素的影响，有望延期至 2014年底。脱硫EPC项目建设期约为1~1.5年，脱硝EPC项目建设期约为8个月至1年，公司近两年脱硫脱硝EPC合同量仍将保持较大幅度增长，将推动公司环保工程业务保持高增长。
　　脱硝催化剂具有先发优势，销量持续增长确定性强。受益于电厂脱硝装机容量的不断提升，公司脱硝催化剂处于供不应求的状态。目前，公司脱硝催化剂产能约为1.2万立方米，上半年产量8110立方米，公司部分催化剂的生产需租用其它企业的生产线。公司脱硝催化剂生产线系公司在引进技术的基础上进行改进，催化剂寿命在3~4年左右。由于脱硝催化剂为非标装置，客户依赖度高，在度过近两年的爆发式增长后，公司催化剂销售仍有望保持稳定增长。
　　综合环保业务龙头公司雏形初现。公司近期对公司构架进行了调整，对特许经营、环保工程。催化剂、水处理、节能等业务进行扁平化管理；拟收购鼎昇环保进一步拓展水处理领域；收购先融期货股权布局环保期货交易市场；并且公司已获得中低放核废料处理行业资格。一家综合性的环保公司已具雏形，背靠中电投集团，公司资源优势明显，有望成为综合环保业务龙头公司。
　　风险提示：特许经营盈利不及预期，催化剂销量及价格出现超预期的波动。
　　盈利预测及投资建议按照发行股本上限测算，预计公司13~15年每股收益为0.37元、0.58元、0.74元；对应13~15年PE为54倍、35倍、27倍。公司充分受益脱硝电价上调，未来成长空间大，给予公司“强烈推荐”的投资评级。