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新希望(000876)：三个月三大变化，经营重大拐点已现
投资策略：新的管理层上任仅三个月给公司带来了三大变化(清晰的战略、内部高效的调整，文化的融合)，使得公司的盈利能力迅速恢复。禽产业链也在缓慢复苏，因此这种好的变化正赶上好的时候，也验证了我们在对此次增发的点评，这次8月份增发略显匆忙其实也从另一侧面证明公司业绩8月份的大幅提升。我们在9月5日报告《新希望(000876)-内外改善使得业绩有望超预期》上调了今年农牧部分的EPS至0.24元(原来为0.14元)，上调公司今年EPS至1.07元(原来为0.98元)。我们预计13、14年EPS分别为1.07、1.45，其中农牧部分EPS分别为0.24、0.47元，按照14年农牧业务20倍PE、民生银行8倍PE，给予一年目标价17.27元，维持“强烈推荐-A”投资评级。(招商证券)
奥瑞金(002701)：红牛持续高增长
红牛维持高增长，仍然是公司增长的第一动力：上半年来自红牛的销售收入达16.11亿元，在公司收入占比由12年的68.56%，提高到了 73.64%，提升了近5个百分点。(1)、上半年来自红牛的收入增速达35%，全年收入增速有望维持在30%以上。一季度红牛增长接近40%，二季度增长超过30%。红牛二季度延续了一季度的收入增速，略有下降。由于一季度有同期基数及春节延后等特殊因素影响，公司二季度的增速反映了公司正常的增长情况。根据目前终端调研的一些信息，红牛仍然维持了上半年旺销态势。由于饮料的生产量会早于终端市场销量，故全年维持30%以上的增速是大概率事件。 (2)、受益功能饮料行业景气，红牛长期增长趋势确定性高。而根据《2012-2016年中国功能型饮料行业市场调查及投资决策报告》预测，功能性饮料行业未来3年的复合增速为35.12%。红牛作为功能性饮料的第一品牌，在过去5年的复合增速接近38%。随着新竞争的加入，行业不断扩容，红牛有望继续维持高增长。
其他客户增长可圈可点，加多宝、雪花啤酒、旺旺、露露各领风骚。(1)、两片罐的加多宝、雪花贡献收入。上虞两片罐业务实现1.86亿元，较 12年下半年增长44%，略低于预期收益。上虞7亿罐两片罐生产线于12年8月1号正式投产，经过产能爬坡，13年已经能实现满产。但由于市场的影响，并没有实现满产。但是目前影响因素基本消除，预计下半年两片罐业务的收入绝对额会高于上半年。(2)、战略客户旺旺成长良好，公司多元化客户结构进程进一步推进。旺旺是公司战略客户，上半年增速达19%。旺旺是三片罐领域用量较大的客户，虽然目前来看你，毛利率较低，但是对公司短期产能的消化，长期客户结构的调整都有力。(3)、露露增长情况良好，进入母公司前五大客户。公司披露的母公司报表中显示来自露露的收入达到2159万元，进入前5大客户，较去年同期有较大增长。而供应露露的产品，除了母公司外，还有来自天津子公司。天津子公司2013年1月正式成立，上半年实现了178万元的净利润。我们预计天津子公司来自露露的收入超过千万，合计来自露露的收入超过3125万元，如果假设来自给露露供应的产品单价在0.55-0.65元，那么给露露供应量约为 5268-6250万罐。
受益原材料价格下行，毛利率提升。上半年综合毛利率达到29.4%，同比增长2.04个百分点，主要是三片饮料罐毛利率提升了3.75个百分点所致。三片饮料罐的主要原材料是镀锡马口铁，镀锡马口铁的价格较全年同期下降了8.33%，而公司三片饮料罐的主要客户是红牛，价格稳定。成本下行，销售价格稳定，导致了公司毛利率提升。
公司费用率稳定，预计下半年不会出现较大的费用增长。13年上半年三项费用率合计10.3%，较12年的10.2%提升0.1个百分点。费用中，主要是销售费用上升1个百分点，而财务费用下降1个百分点。下半年公司宜兴产能投放，而肇庆产能不会投放，故下半年不会出现较大的销售费用增长。而由于公司在建项目的持续进行，预计在手现金会下降，而负债会酌情增加，故财务费用率会上升。综合来看，费用率稳住略微上升，不会出现大幅增长。
公司财务坏账准备计提严格，上半年对存货计提了476万元的减值准备。公司存货4.7亿元，如果假设存货的结构和收入的结构相同，那么存货中三片食品罐占比5.5%，即2585万元。由于存货的减值准备主要来自三片食品罐，故减值准备的计提达到了18.4%。
维持“增持”评级：我们预测公司13-15年的EPS为1.83、2.25、2.88，同比增长38.5%、22.9%、28%，对应PE为 17.4X，14.1X，11.1X。由于公司仍处于高速增长期，相对于公司目前的估值，我们认为公司仍然被低估，故维持“增持”评级。(兴业证券) |
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|Archiver|兴宁A8
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发表于 2013/9/14 14:11
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